电荒之下铜价估值有望上移

2011-5-31 9:33

一、电荒加剧，铜市供需偏紧格局将加剧

受今年以来极端天气的影响，南方多省出现严重的干旱灾害天气，旱情导致水力发电集中地区发电量较往年大幅下降，使得季节性电荒在南方多省提前到来。

根据国家电网和中电联预测数据，今夏用电高峰期中东部及南方区域电力正常缺口将达到3000万千瓦左右，若出现持续干旱、高温等极端天气下缺口可能扩大至4000万千瓦左右。导致此轮电荒主要原因有两方面：一是“市场煤、计划电”之间的矛盾突出，煤价上涨不能顺畅传导出去，导致电力行业经营状况持续下滑，电力生产的内在动力严重不足。二是我国电力分布的区域失衡，中东部、南方地区的季节性电力缺口较大，而西部、东北地区富余的电力则无法输送出去。

面对目前的电力短缺，国家一方面要加快跨区电网建设，解决电力布局的区域性失衡问题；另一方面需要对电煤体制进行深入改革，从根本上解决供需矛盾。

从电荒对经济增长的影响来看，如果不出现严重电力短缺，对经济增长负面影响有限；而从商品市场的角度考虑，电荒对电解铝、钢铁等高耗能产业影响较大，对铜冶炼影响相对较小，但是若出现严重电荒，也可能导致精炼铜的中断，造成供应紧缺。同时，特高压输电网络及应急输电线路建设的将增加铜的需求量。因此，在今年电荒影响格局下，铜市供需偏紧格局可能会加剧。

二、经济前景不明朗，铜的金融属性占据主导

从经济复苏前景来看，全球经济出现好转的同时，依然充满很多危机因素。首先是欧洲债务危机迟迟未能解决，并且危机范围有蔓延扩大之势；如果欧洲国家出现债务重组，对金融市场将是重大利空。其次日本经济面临再次衰退风险，美国近期公布的经济数据也表现不佳，发达经济体复苏道路曲折多变。

而新兴国家则面临着通胀的困扰，中国在调控通胀和稳定经济增长方面面临两难抉择。

在经济前景不明朗的大背景之下，铜的金融属性超越其商品属性占据主导地位，主要原因是铜自身基本面供应偏紧，在货币风险增大的情况下，铜本身的避险因素得以提升。

另外，从市场流动性来看，中期内难以出现2007—2008年流动性枯竭的局面。4月份美国季调后核心CPI为1.3%，依然处于美联储2%的预警目标之内，所以短期内美联储难以采取加息措施；而2007年之前美国则处于升息周期，银根的持续紧缩导致流动性逐渐枯竭，进而引发后来的金融危机。

目前，虽然欧元区进行了一次加息，但是受债务危机及经济成长影响短期内很难再次加息。欧美、日本整体上利率依然非常之低，市场流动性宽裕，考虑到美元指数处于历史低位区间，铜价目前的估值则处于合理偏低的水平。

三、政策压力减缓，铜价技术反弹动力增强

央行在春季之后加快货币紧缩节奏，沪铜价格也从春节之后开始见顶回落，进入4月中旬，受铜消费季节性淡季的到来，期价进一步回落。其中，沪铜主力价格春节之后下跌13000元/吨，跌幅高达17%，调整时间也达到了三个月之久。而5月份，CPI连续走高之后开始出现趋稳回落迹象，央行货币政策经过密集调控也进入短暂的观察期。